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来自 集团财经 2019-10-03 16:36 的文章
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7276.com康弘药业:业绩保持快速增长,康柏西普有望

2018年2月27日,公司发布2017业绩快报,实现收入27.86亿元、归母净利润6.44亿元,同比分别增长9.7%和29.68%。我们预计,康柏西普收入实现约30%左右增长;公司销售费用率下降,2018有望继续改善。

2018Q1,公司实现收入7亿元、归母净利润2.06亿元、扣非归母净利润1.92亿元、同比分别增长9.03%、35.88%和26.63%。非经常性损益主要是政府补助1787万元。经营性现金净流量1209万元,同比下降82.71%,主要因为去年同期子公司康弘制药收到搬迁补偿款,基数较高。公司业绩符合预期。

    康柏西普进入医保,人均用量和市场渗透率有望大幅提升。美国约有92万人严格按照说明书使用抗VEGF 眼用注射液,市场渗透率约14%。

    我们预计康柏西普收入增速超30%,中药化学药保持稳定。 公司预计2018年中报业绩同比增长20%-50%。 公司毛利率显著提高,销售费用率大幅降低。2018Q1,公司毛利率91.79%,同比提升1.72个百分点,预计主要是康柏西普收入占比提高、规模效应带动毛利率提升;销售费用率45.35%,同比下降4.65个百分点,预计主要是由于公司中药化药产品分线管理,以及康柏西普规模效应,销售费用率下降;管理费用率12.47%,同比微降0.06个百分点;财务费用率-0.36%,同比提升0.54个百分点,主要是利息收入减少。

7276.com,    国内抗VEGF 眼用注射液人均用量约2-3支/年、WAMD 市场渗透率仅0.94%,均远低于美国。我们预计主要原因是支付能力不足,在患者完全自费的情况下,许多患者没有严格按照处方要求用药,部分患者甚至放弃治疗。纳入医保后,康柏西普人均用量有望提高至4支/年,渗透率也有望大幅提高。

    我们预计公司将于近期启动康柏西普全球多中心III期临床试验,进军超90亿美金全球市场。目前,全球抗VEGF眼用注射液主要包括雷珠单抗和阿柏西普。2017年,全球抗VEGF眼用注射液市场规模约92.37亿美金,其中雷珠单抗约33.08亿美金、阿柏西普约59.29亿美金。公司康柏西普全球多中心III期临床试验已经选定CRO,我们预计,康柏西普有望于近期获得FDA授予SPA,并正式开展临床试验。

    受益于老龄化加速,康柏西普潜在适用人群将大幅增加。朗沐可以适用于4个适应症,其中WAMD、DME、ROV 和老龄化密切相关。我们预计,2025年,我国50-70岁人口将达到467万人,较2017年增长32%;朗沐4个适应症患者合计将超过2700万人,较2017年增长22%。

    康柏西普海外III期临床有望给予15亿美金估值,临床试验揭盲后有望给予30-50亿美金估值。1)2008年,全球抗VEGF眼用注射液市场规模接近30亿美金(雷珠单抗),再生元阿柏西普进入美国III期临床,有望成为同类第2个获批品种,再生元公司市值14.67亿美金;2010年阿柏西普首要终点揭盲,再生元市值达到29.36亿美金;2011年阿柏西普完成次要终点并在美国获批上市,再生元市值达到51.31亿美金;2)2018年,全球抗VEGF眼用注射液市场规模超过90亿美金,公司康柏西普进入III期临床,有望成为同类第4-5个获批品种。我们认为,目前康柏西普进入海外III期临床,可以参考2008年再生元、给予约15亿美金估值,对应约93亿人民币。随着康柏西普海外揭盲,康柏西普海外市场估值有望达到30-50亿美金。

    我们预计公司将于近期开展康柏西普全球多中心III 期临床试验,进军超90亿美金全球市场。目前,全球抗VEGF 眼用注射液主要包括雷珠单抗和阿柏西普。2017年,全球抗VEGF 眼用注射液市场规模约92.37亿美金,其中雷珠单抗约33.08亿美金、阿柏西普约59.29亿美金。公司康柏西普全球多中心III 期临床试验已经选定CRO,我们预计,康柏西普有望于近期获得FDA 授予SPA,并正式开展临床试验。

    盈利预测和投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.42亿元、10.95亿元、14.24亿元,同比分别增长30.63%、30.16%和30.01%。我们给予公司利润40-45倍估值,对应市值337-379亿元;给予目前康柏西普海外临床93亿元估值。公司合计估值430-472亿元,对应目标区间63.7-69.93元,维持“增持”评级。

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