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来自 集团财经 2019-07-24 09:34 的文章
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汽车和汽车零部件行业快评:开放之火炼真金

汽车进口关税降低是大势所趋:我国汽车进口关税从1986年至今进行了多次下调,从220%下降到如今的25%,进口车关税下降促使进口车销量提升,从2001年的7万多辆提升到2017年的122万辆。进口汽车关税降低将导致进口汽车的成本下降(在关税降低为20%和15%的场景下,进口车成本分别下降4%和8%),进口车年销售规模在三五年内有望提升至150-200万辆。销量增长将利好于进口车经销商服务商,汽车关税的降低可能促使进口中高端车型价格进一步下探,分流中高端车型消费人群,满足消费者的个性化需求,从而使竞争加剧,压缩合资中高端车的超额利润,预计部分合资车企的C级车盈利将会受到影响。

中国汽车50:50合资股比能否放开,成为近期汽车业最热门的话题。其之所以能够占据媒体头条,源于商务部高级官员陈林在全球汽车论坛上的一番表态。他表示:“从长远来说,中国企业到境外投资越来越多,这里就有一个政策不平衡的问题。从企业的角度,要考虑今后一旦股比放开,我们的企业还有没有发展空间?从政府的角度,我也从个人的角度来建议,应该研究这一政策。”

    汽车股比放开酝酿已久,有序渐进逐步放开,利益再均衡:此前外资在中国合资受限于50%股权比例,及不能超过2家合资车企(燃油车领域)。工信部部长苗圩早在2016年就透露股比放开已进入倒计时阶段,长则8年短则3-5年,并提出汽车企业要抓紧时间提升本土品牌竞争力,以应对未来出现的外资控股乃至独资车企的竞争。我们判断股比放开先从专用车、新能源车领域开始,最终将全面放开。已有合资车企合约未到期,预计维持原有股比,近几年量产车型维持不变。我们认为,股比放开对于合资车企的影响因企而异,部分合资车企中方在渠道、生产、部分采购上已经具备深厚的积累和话语权,如上汽通用中方在研发上也承担重要角色,中方话语权相对较强,且在2020年之前将要引进且量产的车型正处于关键研发节点,预计将会保持正常的生产节奏。亦有部分合资车企,中方坐享股权收益,并未积累自身优势,随着股比的放开将面临沦为代工厂的风险,甚至有被外方股东抛弃的可能。

陈林以商务部参赞的官方身份抛出这番话,颇有些投石问路的意味。业内认为,陈林的这番表态可以看作政策风向的信号,有点像口头上的“征求意见稿”。从业内的声音看,改革派的呼声大大盖过了保守派,中国汽车工业协会秘书长董扬的气愤与扼腕,最多只是这场集体狂欢中一个不和谐的声音而已。

    未来外资独资企业增多,竞争态势愈加激烈:随汽车行业股比放开后续进入深水区,我们预计外方将逐渐减少在合资车企内部的新增投资,且逐渐停止引进中高端车型,在最小化合资利益损失的情况下完成过渡,逐步成立外方独资企业和以进口形式引入多种车型,新能源预计会先一步完成独资化。行业竞争态势将会进一步加剧,外资将会没有技术流失的隐忧,在车型引进上更加激进,自主外资两大阵营竞争激烈,自主品牌面临更为激烈的竞争环境,过去没有树立起品牌效应的公司有沦为代工厂的风险,市场化条件下也更容易催生真正有品质的车企,如吉利、上汽、长城、广汽等企业已经树立较好的品牌口碑,后续有望在更激烈的竞争中得到进一步锤炼和提升。

多年前,商务部原副部长龙永图提出了“跨国企业进入中国就是本土企业”的概念,是没有看到合资企业里中方的弱势,在那个自主品牌刚刚起步的年代,龙的败走并不奇怪。如今,自主品牌市场份额的扩大,以及可期待的强盛时期的即将到来,必然会引起外资的担忧,陈林在此时谈合资股比放开,自然会受到跨国公司及其相关利益者的追捧。

    更开放的市场,更多形式的合资:随着2家合资车企的限制放开,外方车企除了建立独资企业,也可能产生各种类型的合资合作模式,充分利用我国汽车工业已有优势,如在双积分政策的趋势下,长城与宝马,江淮与大众,福特与众泰,比亚迪与戴姆勒之间的合资,我们相信,未来中外方的合资合作形式可能多样化,各取所需互利共赢,但中方究竟能获取多大利益仍取决于中方企业本身在核心配件、核心研发及自主品牌上的积累,否则仍可能沦为代工厂获取微薄利润。

在这场力挺合资股比放开的话语布局中,还隐藏着一个组织,那就是中国欧盟商会。这个欧洲在中国的重要非政府性游说组织,于2000年在欧盟驻华代表团的支持下成立,创始成员包括大众、戴姆勒等51家欧盟在华企业。2012年,欧盟商会发布了《欧盟企业在中国建议书2012~2013》,就中国汽车企业合资股比问题提出建议称:中国汽车业应当允许外商在合资企业中股份过半,并取消国外投资者最多能以中外合资的方式成立两家乘用车厂和两家商用车厂这种“2 2”法规。今年,欧盟商会再次高呼股比放开,声称中国对欧洲企业并不如欧洲对中国企业那样开放,除非中国创造出同样开放的市场,否则西方就不会视其为公平和平等的市场参与者。

    放开股比利于我国零部件优质企业进一步做大做强:进口零部件关税较早降低到了10%,优秀的零部件龙头(华域、敏实、福耀、中鼎)早已通过收购、海外设厂等方式登上国际舞台进入全球配套体系,较早经历了全球化的锻炼,未来国内整车竞争加剧,自主品牌做大做强欲望更为迫切,其对配件的品质要求也将进一步提升,优质配件企业将拥有更高配套份额,淘汰弱小零部件商;另一方面竞争加剧将使得合资车企的超额利润空间将被进一步压缩,净利率和车价向全球平均水平靠拢(国内部分合资车企净利率10-15%,全球化车企净利率多在5-8%之间),在降本过程中可能引入性价比更高的本土配件企业,自主优质配件企业迎来进口替代机遇期,优质的自主品牌零部件供应商预计加速进入合资体系,完成产品结构和客户升级。率先放开新能源车企股比限制,尤其利好本土优质新能源产业链配件企业。

7276.com,欧盟商会在中国是有“前科”的。去年中国采取“双18”公车采购目录,规定车型价格、排量和研发资金投入,由于绝大多数合资车企无法达到研发投入比例不低于3%的硬性规定,而被排斥在外。欧盟商会前秘书长丁凯第一时间在北京发出警告称,欧盟商会将同会员一起评估中国公车改革带来的影响,并有可能正式敦促欧洲国家政府采取反制措施,中国车企进军欧洲的大计或将受阻。他还特别提到,“欧洲国家向中国长城汽车和吉利汽车开放投资市场的情况可能将不再重演。”

    投资建议与推荐标的:我们认为放开股比会有序、逐步推进,长期来看独资企业将会增多,多种合资合作模式共存,行业竞争加剧,部分高端合资车超额利润空间被压缩,但市场化环境更容易催生优质车企做大做强,强烈推荐自主积淀深厚,合资车企中方话语权较强的上汽集团,强烈推荐广汽集团,关注吉利汽车;同时优质自主品牌零部件有望加速进入外资体系,顺应自主整车做大做强意愿蚕食弱小配件企业份额,强烈推荐星宇股份、中鼎股份,推荐福耀玻璃,拓普集团、银轮股份、宁波高发,建议关注三花智控,建议关注国机汽车(进口车服务及经销商)、其它进口车或豪车经销商永达汽车、正通汽车、中升控股。

有媒体报道,欧盟商会负责人曾对中国民营企业的崛起表示担忧,担心未来跨国车企在中国汽车市场占据的利润会急剧下降。谈到中国国有车企的发展状况时,欧盟商会负责人坦言:“相比之下,合资车企目前仍是跨国车企的‘代工厂’。”

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